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　　国金证券发布研究报告称，维持思摩尔国际（06969）“买入”评级，预计公司2024-2026年EPS分别为0.22/0.28/0.37元。10月16日，思摩尔国际的大客户英美烟草召开资本市场交流日活动在线股票杠杆平台，会上英美烟草不仅再次明确提出2035年成为无烟企业（即全面成为新型烟草企业）的目标，而且重点分享了新型烟草相关产品的最新情况，对于后续发展传递积极信号。

　　国金证券主要观点如下：

　　雾化电子烟合规市场扩容趋势明显，封闭式产品有望重回增长：

　　对于雾化电子烟品类，英美烟草交流会传递出三大重点情况，1）英美烟草预计雾化电子烟用户仍将持续增加，2030年有望达到1.1亿个用户；2）虽然一次性品类过去几年快速增长，但目前趋势有所改变，可充电的封闭式产品重回增长态势；3）美国市场中非法调味产品约占整体雾化电子烟市场规模的70%，目前美国部分州已经开始采取行动对部分非法产品作出限制措施，其中路易斯安那州在加强监管后，合法雾化市场规模增长28%，而非法一次性产品的渠道减少91%。

　　英美烟草HNB新产品即将推出，将重点发力高端市场：

　　对于加热不燃烧品类，英美烟草交流会传递出三大重点情况，1）英美烟草认为自身在该品类仍有显著提升市场地位的机会，将继续在该品类持续发力；2）将在今年年底前推出加热不燃烧的突破性新品GloHilo，该产品定位高端市场，将在2025年于关键市场中进一步推广。3）目前英美烟草已为Glo产品提交了美国PMTA申请，将在合适的时机正式进入美国市场。

　　美国合规市场扩容+HNB品类贡献，公司业绩有望显现弹性：

　　今年以来已可发现美国对于非法产品的监管正趋严（如FDA和司法部成立联合执法小组、FDA最新涉及海关进口提案等），监管方式逐步多元化。此外FDA也正逐步通过更多合规产品（如薄荷醇产品）。从雾化电子烟业务来看，公司深度绑定头部品牌商，不仅将显著受益于美国合规市场扩容，而且欧洲市场加大一次性烟监管后，产品结构优化有望带动公司利润率回升，公司该业务业绩有望在监管导向推动下实现非线性增长。此外，大客户英美烟草HNB新产品已正式提出推广时间点，作为突破性的创新新品后续市场表现值得期待，公司作为英美烟草的核心战略合作伙伴或有望显著受益。

　　风险提示

　　海外对非法产品监管力度低预期；新品拓展不畅；汇率大幅波动。

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责任编辑：史丽君 在线股票杠杆平台